Какво изобщо е greedflation?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Ще изпрати ли днешният доклад за облагите на Nvidia S&P 500 до нов връх за всички времена? Или да докара до срив на пазара на върхове? Или, най-изненадващо от всичко, да бъде огромно нищо? Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Реална ли е алчността?

В вчерашното писмо се твърди, че след пандемията нарастванията на цените над общата инфлация са съдействали доста за огромни нараствания на облагите на някои от най-големите снабдители на хранителни артикули. Някои читатели (макар че сигурно не всички) видяха това като доказателство, че алчността е действителна и неприятна.

Историята обаче е малко комплицирана. Вчерашните (временни) изводи бяха направени посредством разглеждане на исторически данни за приходите и облагите на дребен набор от доста огромни търговци на дребно и производители на храни. Аз (ненаучно) отдадох доста внезапните нараствания на растежа на приходите след пандемията, по отношение на интервала преди този момент, на покачванията на цените — тъй като това е очевидното пояснение.

Но в действителност е допустимо да се огледа непосредствено върху нарастванията на цените, както някои компании ги разкриват. Една компания, която го прави, е Mondelez, която създава Oreos и разнообразни други бисквити и бисквити. И от осемте доста огромни снабдители на хранителни артикули, които разгледахме през вчерашния ден, Mondelez сподели най-голямото нарастване на растежа на приходите след пандемията.

Ето приноса на размера и съотношението цена/продукт към растежа на приходите на Mondelez от 2016 година насам:

Можете да видите, че продажбите на единици скочиха през годината на блокиране 2020 година, когато всички бяхме вътре похапване на Oreos и игра на Xbox. Оттогава размерите са съвсем надолу. Но през 2022 година и 2023 година цените са се повишили надлежно с 11,5% и 9,5%. Това наподобява доста!

Необходим е обаче подтекст. Първо, Mondelez не беше самичък, най-малко през 2022 година Инфлацията на CPI за храна вкъщи беше 11,5 % през 2022 година и 5 % през 2023 година

И тези нараствания на цените би трябвало да се преглеждат до Разходите на Mondelez. Ето диаграма на приходите и общите разноски (себестойност на продадените артикули плюс продажба, общи и административни). Това са световни резултати, а освен в Съединени американски щати, само че моделът на високи цени и ниски размери е като цяло същият и в другите райони на Mondelez:

Разходите се покачиха дружно с (обусловени от цените) доходи. Въпреки че оперативните маржове на Mondelez се усилиха, това не беше доста или доста поредно. Те бяха 15,8 на 100 през 2019 година, доближиха връх от 17,4 на 100 през 2021 година и бяха 16,6 на 100 предходната година. Основният мотор на високите облаги – в Mondelez и множеството други хранителни компании – не бяха по-високите маржове на облага, а по-високите доходи при сходни маржове. В този смисъл е правилно, че Mondelez и други хранителни компании единствено „ придвижиха “ нарастванията на вложените разноски.

Но може би питателните компании имат задължението да поддържат цените ниски, като по този метод свиват своите маржове на облага във времена на инфлация? Неспазването на това подвига ли цената? Това наподобява неверно. В същото време обаче облагите на Mondelez порастват по-бързо – и по-бързо от инфлацията – след пандемията и е ясно, че главният мотор за това са по-високите цени. Има ли разлика сред естественото корпоративно държание и увеличението на избрана сума на растежа на облагата?

Тук въпросите стават по-скоро метафизичен, в сравнение с финансови. Вместо да вземам участие в тези диспути през днешния ден, просто бих отбелязал, че пазарът не е стигнал до заключението, че Mondelez и други маркови хранителни компании са станали непрекъснато по-печеливши вследствие на инфлацията след пандемията. Ако беше по този начин, тяхното показване щеше да е по-добро от това през последните пет години:

Война и пазари

Unhedged има мнението че геополитиката съвсем постоянно има по-малко значение за пазарите, в сравнение с множеството хора чакат. Изборите, войните и пандемиите постоянно са значими, само че нормално по-малко значими, в сравнение с считат синоптиците. И във всеки случай пазарните резултати от геополитическата турбуленция са доста сложни за прогнозиране. Има доста малко, в случай че въобще има, геополитическа алфа.

Един от методите да ревизирате тази теза е да разгледате фондовия пазар, който повече или по-малко постоянно е в средата на интензивни геополитически кръстосани течения.

Влезте в Израел. Неговият фондов пазар е по-голям, във връзка с пазарната капитализация, от този на по-голямата турска стопанска система и сходна по мярка стопанска система на Обединените арабски емирства. Индексът Tel Aviv 125 е концентриран в осведомителните технологии (22 процента), банковото дело (21 процента), енергетиката (14 процента) и недвижимите парцели (14 процента).

Акциите се имат най-вече от локални институции като пенсионни фондове и банки. Чуждестранни вложители, като Vanguard и Fidelity, държат израелски акции в своите необятни развити пазарни фондове и портфейли, само че вселената от външни вложители е другояче дребна. Инвеститорите на дребно не са огромни играчи, защото израелците постоянно са мощно вложени във закрепен приход. От Амир Лейбович от Sigma Clarity:

Процентът на спестявания в Израел е доста висок. Съществува наложителна сума за пенсионни спестявания, която се лишава автоматизирано от всяка заплата на израелец и отива при институционалните вложители. Институционалните вложители получават доста огромен поток от пари всеки месец, който би трябвало да влагат, и купуват съвсем всеки разполагаем [продукт] с закрепен приход на пазара.

Когато преглеждаме TA- Представянето на 125 в минали войни се появява наклонност. В началото на войната постоянно има спад, защото пазарът се приготвя за това, което може да бъде дълъг спор, последван от бързо възобновяване. Ето показателя по време на войната с Ливан през 2006 година:

Имаше два спада по време на последния огромен спор сред Израел и Хамас през 2014 година, един тъкмо първоначално му и един по-продължителен, до момента в който спорът продължаваше. И в двата случая последва възобновяване (въпреки че показателят се намали още веднъж през месеците след войната):

Тези случаи удостоверяват сносно пристрастията на Unhedged: пазарите още веднъж се оказват много устойчиви в лицето на политически спорове. И моделът се повтори след офанзивите от 7 октомври и началото на актуалната война сред Израел и Хамас:

Този погром на пазара беше по-дълбок и възобновяване му по-бавно от предходни спорове. Това може да се дължи на тежестта на първичните офанзиви или на вложителите, които предвиждат, че ще последва продължителна война - прогноза, която би се оказала вярна. Дългосрочната вероятност за спора е изцяло непрозрачна. И въпреки всичко пазарът се задържа изненадващо добре към днешна дата.

Но тази резистентност евентуално се дължи на стопански промени по време на война и структурата на пазара на акции, а не на вероятностите за самата война. Най-големите компании в TA-125, в това число Teva Pharmaceuticals и софтуерната компания Nice Ltd, черпят съвсем цялото си търсене от чужбина. Вътрешните израелски консуматори, които постоянно вършат своите дискреционни разноски в чужбина, харчат повече вкъщи. А лихвените проценти са високи, до момента в който стопанската система е нагорещена – идеално за банките, които съставляват една пета от показателя.

Пазарът на облигации получи по-голямо въздействие. Нарастващите военни разноски не са обезщетени в задоволителна степен във вътрешния бюджет, което накара голям брой рейтингови организации да намалят рейтинга на израелския дълг. Доходността и цените на суаповете за кредитно несъблюдение се покачиха.

Войната е жестока и непредвидима. Сухопътната война се води в Газа, където икономическите и публичните въздействия са с порядък по-лоши от тези, изпитвани в Израел през днешния ден. Ако войната се популяризира в Израел, това може да смаже израелската стопанска система и да затвори нейния фондов пазар. Дори в случай че войната се проточи в нещо като сегашната си форма, израелските консуматори може да понижат разноските си. Все по-спорната политическа и фискална обстановка може да аргументи същинска рецесия на пазара на държавни облигации на Израел. Движението за продажба, което сега е лимитирано до университетските кампуси, може да се популяризира. Но към този момент нехеджираният аспект е годен.

(Райтър и Армстронг) 

Едно положително четене

Къде крипто отива да почине

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте предходните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Due Diligence — Нагоре истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук